现在看来，9月的降息依然是大概率事件，但鲍威尔在杰克逊霍尔年会中的讲话中并未提及降息的承诺，这里有多重因素，其中最主要的是避免对市场产生更多的影响，从而让金融市场泡沫进一步推升。

一、美股风险与可能的降息选择

我在之前的文章中分析过，美股面临的根源性问题，是美国经济增长的实力不能承托美股，美股的上涨与实际经济增长背离，因此下跌空间很大；而其中最为明显的风险诱因，则是美股中隐含的大量投资资金，可能在美股盈利不及预期时，选择集中撤离，引发美股的风险爆发。

那么为此，可以预想到美联储在9月最可能的决策是什么：

第一，降息是比较容易的选择

从美股的情况看，风险压力可能迫使美联储加大了降息的倾向。因为从宏观经济的角度，虽然美联储应该降息，但是降息压力确实没有那么大，但是现在如果不降息，可能美股就面临风险迅速爆发的问题了。

我们可以参考7月的美股走势，看一下美股存在的风险隐患：

我们从7月走势中其实可以看出两段截然不同的情况：在7月美联储降息之前，美股一度迅速上涨，甚至创造了历史高点；而在美联储“鹰派降息”之后，美股却迅速下跌，退回了现在的点位。这是因为，降息预期使市场中的投资资金再次看到了机会，将美股继续推升；但是在美联储宣布降息周期并未开始后，投资资金看不到远期更多的上涨可能，从此撤离引发了下跌。

但是，下跌的速度超过了市场预期，因此很快大家都在认为，这样的下跌会促使美联储再次降息，从而下跌态势稳住了。这意味着，美股的风险不爆发，只因为远期美联储的降息预期，如果美联储不降息，可能美股面临迅速的下跌。

因此，从金融市场来看，美联储降息似乎不是什么太艰难的选择。

第二，降息幅度很可能是25基点。

现在市场对9月美联储降息的预期，超过了25个基点的幅度，但是主流分析还是认为美联储降息25个基点的可能性比较大，这处于两个方面的考虑：

首先，虽然美联储被迫降息的概率很大，但是宏观经济方面，确实降息的需求不大；另外，过高的降息幅度可能会推升美股中的风险泡沫，反而不利于未来风险的管理；

其次，美联储现在降息对美股的风险其实没有根本上解决的希望，因为降息无法迅速推高实体经济的增长速度；因此美联储更合理的策略应该是拉长降息的周期，尽可能维持美股下跌不要那么迅速，因此小幅度、多频次的降息对美联储来说更为适用。

那么问题来了，既然我在这里都能大致想象出美联储决策的倾向性（当然这只是市场的多数预期，并不代表我个人有什么独特见解），那么美联储对现在经济情况的判断还不明确吗？其实美联储恐怕对于现在的情况认识的更为透彻，所以9月降息大概率就是按照现有分析的节奏，只不过鲍威尔暂时不愿意明确这个预期罢了。

二、降息预期与金融市场风险

鲍威尔不愿意确认降息倾向，首要的问题就是降息预期的过度释放，会推升美股风险。

第一，过度的鸽派倾向将造成美股的大起大落

同样回到7月，看一下历史预期对走势的影响。6月底，市场对于美联储的降息预期就达到了100%，这时由于降息预期太过强烈，美股把降息的预期已经提前计入了市值当中。而更危险的在于，市场一部分预期认为美联储会降息50个基点，导致综合预期超过了25个基点的实际下调幅度，因此美股在7月的上涨非常疯狂。而在降息发生之后，降息预期本身推升的市值，其实已经超过了降息实际上可能带来的上涨幅度，因此美股开始迅速回调，这导致了市场一定程度上的恐慌，以及后来产生大量的资金撤出，引发的更多下跌。

也就是说，在降息实际出现之前，降息预期应该被控制在一定程度之内，一方面可以保证金融市场不会因为恐慌而继续出现资金撤出，另一方面则不能过高的推升美股预期，以防未来更大的波动和风险发生。

第二，鸽派信号的释放会激发美联储更多分歧

在鲍威尔发言之前，很多美联储理事与行长都在陆续表达了自己的态度，其中分歧非常明显，鸽派理事认为应当降息50个基点，而鹰派理事却认为现在不应当降息。这样的分歧其实早在7月，从会议纪要和点阵图中就已经十分明显了。美联储内部分歧可能造成议息会议更加艰难，但最终结果却比较难于更改，因为特朗普新提名的理事必然打破本身的平衡，将议息会议的倾向性向更加鸽派移动。不过，这样的分歧如果过多出现在舆论中，可能导致美联储权威性的进一步下降，以及市场预期管理的混乱。

这也就是鲍威尔不愿意过多明确降息意图的原因，因为从鲍威尔的地位而言，虽然宣布降息更为容易，但却会引发美联储内部对于其立场的质疑，并把美联储的分歧更清晰的摆在市场面前。

第三，降息预期的确定会对美联储独立性产生冲击

特朗普对于美联储的压力，大家都看在眼里。在鲍威尔讲话后，特朗普立刻对此进行了攻击，认为应当降息100个基点来支撑经济。特朗普的施压当然有自己的用意和倾向性，100个基点也过于脱离实际，但是降息本身是没有什么太大的错误的。

然而，鲍威尔却不能如此快的发表相关的评论，因为在这样的压力下，美联储的决策空间反而是被压缩了的，因为降息可能被市场认为是向白宫的妥协，从而失去自己的独立性。这样对于美联储远期的风险管理会产生更大的挑战。

因此，虽然美联储9月的降息可能是大概率事件，但是鲍威尔此时的讲话，实际上面临着非常大的挑战，过多释放鸽派信号对市场将造成较大的影响和波动，也因此，鲍威尔讲话只是非常简单的提及了经济的风险，在适度释放宽松信号后，并未做出降息的承诺。